（1）2005年以来出口回落初期和经济弱修复的区间共有8段，期间上证综指仅有2次上涨，但竣事当月上证综指有5次上涨。（2）出口回落初期和经济弱修复下A股走势次要受根基面、政策和外部事务、流动性等要素影响。一是经济根基面是决定A股走势的焦点要素，如2007/2-2007/5、2018/12-2019/4期间制制业PMI和固定资产投资增速回升，上证上涨。二是政策和外部事务也对A股走势有主要影响：若政策收紧或外部负面冲击则A股偏弱，如2011年欧债危机、2013年“钱荒”、2014年IPO沉启、2018年中美商业摩擦等；反之，则A股表示可能偏强，如2008年9月印花税单边征收且汇金增持、2008年11月“四万亿”出台、2019年1月科创板设立、2019年3月MSCI扩容等。三是流动性松紧也是次要影响要素：起首，若美元指数偏弱、人平易近币升值则A股表示可能偏强，如2007/2-2007/5、2021年5月；其次，货泉政策宽松也可能使A股表示偏强。当前来看，经济弱修复、情感中性、（1）经济和盈利延续弱修复趋向。一是短期经济仍是弱修复：起首，5月经济数据上，出口增速回落、消费增速继续回升、制制业和基建投资增速维持高位、地产投资增速仍偏弱；其次，高频数据上，地产周发卖继续偏弱。二是盈利可能继续回升，但可能建顶：起首，工业企业利润增速处于建顶期；其次，全A中报盈利增速无望继续维持正增加趋向。（2）短期政策仍然偏积极，但地缘风险风险偏好。一是市场情感目标处于中性程度。二是国内政策仍然偏积极。三是伊以冲突持续，对全球市场风险偏好有。（3）短期流动性维持宽松。一是宏不雅流动性维持宽松：起首，美元继续维持低位震动，海外对国内宽松的掣肘较小；其次，二是股市资金可能维持流入趋向：起首，汗青经验上，出口增速回落初期和经济弱修复期间外资、融资等股市资金大要率流入；其次，后续来看，美元偏弱、人平易近币升值下外资等资金无望继续流入A股。行业设置装备摆设：短期继续平衡设置装备摆设，聚焦估值性价比。（1）短期继续平衡设置装备摆设。一是复盘汗青，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表示相对占优。二是比照复盘经验，当前来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：起首，当前高景气的行业次要集中正在人工智能和机械人相关的TMT、机械等科技行业以及、化工等跌价相关行业；其次，低估值蓝筹次要指向银行、建建、交运、电力等。（2）当前成长中的传媒、汽车、电力设备，价值中的非银、家电、交运等行业从情感和估值来看性价比力高。一是成长气概上，传媒、汽车、医药生物、电力设备目前成交额占比分位数较低；通信、电子、电力设备、汽车换手率汗青分位数较低。二是价值气概上，非银金融、家电、交通运输、目前PE估值汗青分位数较低。（3）短期继续平衡设置装备摆设：一是估值性价比力高的电新、交运、有色金属、大金融等行业；二是政策和财产趋向向上的传媒（AI使用、逛戏）、通信（算力）、、电子（半导体）、计较机（国产软件）等。出口回落初期和经济弱修复下A股表示偏弱，次要受根基面、政策和外部事务、流动性等要素影响。（1）2005年以来出口回落初期和经济弱修复的区间共有8段，期间市场表示多偏弱。一是复盘2005年以来出口回落初期，且经济根基面弱修复（制制业PMI、地产发卖和投资增速也正在回落或处于低位）的区间共有8段，别离是2007/2-2007/5、2008/9-2009/2、2011/5-2012/2、2013/3-2013/6、2013/12-2014/4、2018/2-2018/5、2018/12-2019/4、2021/2-2021/5。二是期间内市场表示偏弱，上证综指仅有2次上涨，但竣事当月（出口回落初期已过或有所企稳）上证综指有5次上涨。（2）出口回落初期和经济弱修复下A股走势次要受根基面、政策和外部事务、流动性等要素影响。一是经济根基面是决定A股走势的焦点要素，如2007/2-2007/5期间虽然出口走弱，但制制业PMI、地产发卖和投资增速均有所回升，根基面并不完全偏弱下上证大涨37。9个百分点，2018/12-2019/4期间制制业PMI上升至荣枯线上，同时投资增速也有所回升，上证综指呈现上涨。二是政策和外部事务也对A股走势有主要影响：起首，政策收紧或外部事务负面临市场有冲击，如2011年欧债危机迸发叠加8月美国信用评级下调，2013年6月“钱荒”，2014年1月IPO沉启，2018年3月中美商业摩擦后美股大跌（2/1-5/1期间道指大跌近8个百分点）；反之，则A股表示可能偏强，如2008年9月印花税单边征收且汇金增持，11月“四万亿”出台后市场底构成，2019年1月证监会发布《关于正在上海证券买卖所设立科创板并试点注册制的实施看法》，尔后3月MSCI扩容A股，均对行情有必然支持。三是流动性松紧也是次要影响要素：起首，若美元指数偏弱、人平易近币升值则A股表示可能偏强，如2007年2至5月和2021年5月美元指数持续下跌，人平易近币汇率升值；其次，货泉政策宽松也可能使得A股表示偏强，如2008年央行多次降准降息、2012年2月和2019年1月央行降准。经济和盈利延续弱修复趋向。（1）短期经济仍是弱修复。一是5月经济数据仍有韧性：起首出口受关税政策影响有所回落，5月单月出口金额同比录得4。8%（前值为8。1%），增速有必然下滑的次要缘由仍是关税暂缓落实正在5月中旬，而运力和订单修复需要时间，“抢出口”效应并未正在5月获得较着表现，但国别上对欧盟、非洲、东盟等地出口增速继续维持高位，布局上仍有韧性；其次政策和旺季带动消费增速继续回升，5月社零当月同比录得6。4%（前值为5。1%），次要受“618”线上大促、“两新”政策补助等提振，此中汽车、家用电器和音像器材、通信器材类商品零售额增速有较着改善，5月同比增速别离录得1。1%、53。0%、33。0%，后续财务补助持续发力、暑期消费旺季等要素托底内需修复，消费增速无望维持必然高位；最初，5月固定资产投资完成额累计同比增速录得3。7%（前值为4。0%），仍受地产端拖累较为较着，此中房地产开辟投资增速录得-10。7%，制制业和基建投资增速别离录得8。5%和10。4%，均较上月有所下滑，财务政策的发力对制制业和基建投资增速有较强支持，消费品制制业投资增加13。2%，航空、航天器及设备制制业投资增加24。2%，计较机及办公设备制制业投资增加21。7%，而基建方面，水上运输业投资增加27。2%，水利办理业投资增加26。6%，后续财务政策发力带动制制业转型升级、基建项目加快落实下投资增速无望维持必然韧性。二是高频数据上，一二三线地产周发卖继续偏弱，最新同比增速别离为6。9%、-5。9%、-0。2%，相较5月初数据呈现较着下滑，地产端需求全体仍较为低迷。（2）盈利可能继续回升，但可能建顶。一是工业企业利润增速处于建顶期，4月工业企业利润总额累计同比录得1。4%，但从领先目标PPI及其当月转好子行业占比来看略有下滑，或指向工业企业盈利短期建顶。二是全A中报盈利增速无望继续维持正增加趋向：起首，我们正在半年度策略《行稳致远—A股下半年策略瞻望》中通过自上而下模子进行预测，全A中报盈利增速无望继续维持正增加趋向；其次，通细致分行业的工业企业盈利增速变化趋向来看，通用和公用设备制制业，铁、船舶、航空航天和其他运输设备制制业当前盈利增速处于高位或回升趋向中，制制业盈利预期向好下无望进一步带动全A盈利增速的布局性改善。短期政策仍然偏积极，但地缘风险风险偏好。一是当前MA200日均线%的高点较着回落。二是估值来看，当前上证PE分位数（2005年起）正在53%摆布，处于中性，此外创业板指估值分位数处正在10。1%摆布的低位，估值较低。（2）国内政策仍然偏积极。一是陆家嘴论坛上，央行出台8项政策办法、证监会出台“1+6”政策：央行行长潘功胜正在2025论坛上颁布发表，将正在上海实施八项政策行动，包罗设立间市场买卖演讲库、设立数字人平易近币国际运营核心、设立小我征信机构等，鞭策上海国际金融核心扶植历程；此外证监会吴清指出，加速落实2025年本钱市场对外一揽子沉点行动，深化科创板、创业板，“新国九条”相关政策仍正在加快落实。二是之前出台的保增加政策继续加快落地和施行，消费品以旧换新继续加力扩围，补助资金利用进度合适预期，后续还将有1380亿元地方资金正在三、四时度分批有序下达，财务政策发力下托底内需修复。（3）伊以冲突持续，对全球市场风险偏好有。近期伊以冲突升级，伊朗颁布发表对以色列倡议“线”步履的第十二轮冲击，并向以色列发射“泥石”弹道导弹。据以色各国防军最新数据，自周五冲突起头以来，伊朗已向以色列发射了跨越400枚弹道导弹和约1000架无人机，正在这些弹道导弹中，有跨越20枚击中了以色列的多个城市区域，形成了人员伤亡和严沉的。正在以色列，已有24人灭亡，647人受伤，地缘冲突不竭升级下对全球市场风险偏好构成冲击。短期流动性维持宽松。（1）宏不雅流动性维持宽松。一是海外方面：起首，美联储6月如市场预期的继续不降息，但从点阵图来看美联储内部不合逐步加沉，有7位美联储官员支撑年内“不降息”，支撑“降息两次”的官员数量则从3月的9位削减至了8位，别的各有两位官员支撑“降息一次”和“降息三次”，地缘风险、通缩和就业的不确定性使得美联储降息预期频频，但从经济数据来看，5月美国零售发卖同比增速下滑至3。3%（前值为5。0%），消费和就业数据均呈现必然疲软迹象下降息周期大要率未完，节拍上可能放缓；其次，当前美元继续维持低位震动，海外对国内宽松的掣肘较小。二是国内方面，6月以来央行公开市场操做以收受接管流动性为从，季末国内资金面可能季候性严重，同时债刊行等要素可能使得央行短期加大资金投放力度，后续央行无望进一步宽松货泉政策流动性。（2）股市资金可能维持流入趋向。一是汗青经验上，出口增速回落初期和经济弱修复期间外资、融资等股市资金大要率流入，外资3次中均净流入，融资6次中净流入4次，外资、融资、新发基金流入均值别离为1009。9亿元、298。6亿元、1444。1亿份。二是后续来看，陆股通净流入规模取人平易近币汇率有必然相关性，因而美元偏弱、人平易近币升值下外资等资金无望继续流入A股。短期继续平衡设置装备摆设，聚焦估值性价比。一是复盘汗青，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表示相对占优：起首，高景气的行业表示相对占优，如2007/2-2007/4的纺织服拆（抢出口带动业绩增加）、2008/9-2009/1的电力设备（风电新增拆机量增加趋向确定）、2013/3-2013/5的传媒、2013/12-2014/3的轻工制制（并购整合行业集中度提拔）、2018/2-2018/4的计较机（工业互联网成长）、2018/12-2019/3的农林牧渔（猪周期产能加快去化）；其次，低估值蓝筹行业表示也相对偏强，如2011/5-2012/1的食物饮料和、2021/2-2021/4的钢铁和煤炭等。二是比照复盘经验，当前来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：起首，当前高景气的行业次要集中正在和相关的TMT、机械等科技行业以及有色金属、化工等跌价相关的行业；其次，低估值蓝筹次要指向银行、建建、交运、电力等行业。成长气概行业方面，次要从情感的角度筛选：成交额占比上，传媒、汽车、医药生物、电力设备目前成交额占比分位数相对较低，别离为66。0%、66。4%、76。6%、77。9%；换手率上，通信、电子、电力设备、汽车换手率汗青分位数相对较低，别离为46。9%、62。1%、62。6%、63。2%。价值气概行业方面，次要从估值的角度筛选：非银行金融、家电、交通运输、有色金属目前PE估值汗青分位数相对较低，别离为3。2%、12。6%、21。1%、21。2%。短期逢低设置装备摆设估值性价比力高的电新、交运、有色金属、大金融等行业。（1）电新：一是中国汽车工业协会数据显示，5月新能源汽车表示尤为凸起，单月销量达130。7万辆，同比增加36。9%，占全体市场的48。7%，1-5月汽车累计销量560。8万辆，同比增加44%，行业电动化趋向持续加快；二是4月风电行业发电新增设备容量累计同比增速显著提拔至18。5%，环比增加36。6%。（2）交运：交通运输部将于6月30日至7月2日正在天津归并举办全球可持续交通高峰论坛会议暨上海合做组织邦交通部长第十二次会议，会议就鞭策区域互联互通，推进全球物流供应链不变通顺进行会商。（3）有色金属：国度统计局数据显示，2025年5月份有色金属冶炼和压延加工业添加值同比增加8。1%；5月十种有色金属产量为683万吨，同比增加2。9%，此中电解铝5月份产量为383万吨，同比增加5。0%。（4）大金融：2025年论坛揭幕式上，中国人平易近银行行长潘功胜颁布发表八项沉磅金融行动，包罗设立设立银行间市场买卖演讲库等。短期继续逢低设置装备摆设政策和财产趋向向上的传媒（AI使用、）、通信（算力）、机械人、电子（）、计较机（）等。（1）传媒：腾讯云鞭策我国动画片子从“工业化”迈向“智能化”，业内首部“全云制做”的动画片子《时间之子》票房冲破1亿，AI手艺正在和影视等财产的使用正快速落地。（2）通信：一是通信器材类零售额回升，5月通信器材类零售额达871亿元，同比增加33%；二是截至2025年5月底，豆包大模子日均tokens利用量跨越16。4万亿，较客岁5月刚发布时增加137倍。（3）机械人：国内首小我形机械人全财产链专业展于6月20日正在杭州召开，特斯拉、宇树将参展，将集中展现仿生驱动、具身智能、脑机接口等先辈手艺取机械人上下逛财产链等。（4）电子：2025世界大会于6月20-22日正在南京召开，聚焦于行业成长新动态，新趋向，新产物，新手艺，以搭开国际性合做交换平台，推进半导体财产快速成长为旨。（5）计较机：一是5月计较机硬件端产量同比增速回升，此中微型电子计较机产量同比添加8。1%，集成电产量同比添加11。5%；二是华为开辟者大会（HDC 2025）于6月20日—22日举行，多家参展企业将集中展现它们正在鸿蒙以及AI等方面的最新立异；三是阿里巴巴通义千问团队正式推出并开源Qwen3全系列32款MLX量化模子，MLX是由苹果机械进修研究团队开辟的，专为芯片设想的一种机械进修框架，可高效地锻炼和摆设AI大模子。1。汗青经验将来不必然合用：文中相关复盘具有汗青局限性，分歧期间的市场前提、过去的表示仅供参考。2。政策超预期变化：经济政策受宏不雅、突发事务、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下阐发框架下的投资决策。3。经济修复不及预期：受外部干扰、商业争端、天然灾祸或其他不成预测的要素，经济修复历程可能有所波动，从而影响当下阐发框架下的投资决策。

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2025-06-30 14:58